氢能服务商上海汉兴能源科技股份有限公司(以下简称“汉兴能源”)正在冲击A股市场IPO，近期更新了材料。

汉兴能源本次IPO，拟募资2.85亿元，用于补充流动资金和研发中心项目建设。

本次IPO募资的合理性受到质疑。公司计划将2.50亿元募资补充流动资金，占比达87.70%。这一比例，已经踩了募资补充流动资金占比不得超过30%的“红线”。

计划大规模使用募资补充流动资金，足以说明公司缺钱，然而，近四年，汉兴能源年年派发现金红利。

汉兴能源的内控也受到质疑。公司实际控制人曾向公司拆借资金，用于个人消费。

汉兴能源称，公司深耕制氢行业20年，具有较高的市场地位。不过，对比发现，在研发及专利方面，汉兴能源处于弱势，仅有10项发明专利，在行业处于垫底位置。

此外，公司还存在客户与供应商重叠的情形。

募资合理性存疑

汉兴能源的IPO募资合理性、必要性，受到市场质疑。

2023年6月30日，汉兴能源递交了上市申请，并进行了预披露。今年2月2日，上市委发出第二轮问询，目前，公司及中介机构尚未回复。今年6月29日，汉兴能源更新了招股书。

近一年来，市场一直对汉兴能源的IPO募资高度质疑。

根据招股书，本次IPO，汉兴能源计划募资2.85亿元。这笔资金，有两个用途。第一个是补充流动资金，拟使用募资2.50亿元；第二个是研发中心项目建设，拟使用募资3506万元。

2.85亿元募资中，2.50亿元补充流动资金，占比达87.70%。

纵览A股市场近三年IPO，将超过80%的募资用于补充流动资金，这样的案例极其罕见。

根据证监会于2020年修订的《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求(修订版)》明确，为规范和引导上市公司聚焦主业、理性融资、合理确定融资规模、提高募集资金使用效率，防止将募集资金变相用于财务性投资，在募资时，应综合考虑现有货币资金、资产负债结构、经营规模及变动趋势、未来流动资金需求，合理确定募集资金中用于补充流动资金和偿还债务的规模。通过公开发行方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%；对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应充分论证其合理性。

根据上述监管要求，IPO发行融资，补充流动资金和偿还债务的，不得超过募资总额的30%。汉兴能源的募资使用计划大幅超过了上述要求。

汉兴能源是一家专业从事氢能产业(上游制氢、中游运输、储氢、加氢站)相关技术的综合服务供应商，主营业务按照业务模式分为三类：咨询设计、制氢装备供应及专用产品销售以及工业气体业务。

从主营业务看，汉兴能源并不是一家轻资产企业。

在研发方面，2021年至2023年，汉兴能源研发费用分别为1793.90万元、1921.99万元、2443.57万元，占营业收入的比重分别为6.06%、4.94%、5.00%。这一数据表明，公司也不具备高研发投入特点。

事实上，汉兴能源的财务状况较好。截至2023年底，公司货币资金3.35亿元，对应的有息负债1.03亿元。看上去，公司流动性充足。

汉兴能源回复问询函时称，截至2025年底，公司营运资金占用额约为6.49亿元，2023—2025年三年新增的营运资金缺口约为3.17亿元。

连续四年现金分红

除了募资补充流动资金比例受到质疑外，汉兴能源补充流动资金的必要性也受到质疑。

根据招股书，本次募集资金用于补充流动资金，主要系为满足公司日益增长的经营规模所致，未来主要用于支付采购货款、支付员工薪酬以及其他费用支出等。

备受质疑的是，既然深知未来营运资金缺口较大，汉兴能源为何不断向股东派发现金红利？

2020年至2023年，汉兴能源现金分红金额分别为219.90万元、19.70万元、3247.32万元、600.99万元，四年合计分红4087.81万元。

根据汉兴能源针对问询函回复，上述分红的资金具体去向为，2020年度现金分红中200.00万元用于支付代扣代缴个人所得税，剩余部分系支付外部股东的现金股利。2021年度现金分红系支付外部股东的股利。2022年度现金分红主要用于支付当年分派的现金股利和相应代扣代缴个人所得税，以及该年度外部股东的现金股利。2023年度的现金分红，系向三位实际控制人支付分红款。

上述分红中，2022年度现金分红，占当年净利润的47.35%。

根据招股书，汉兴能源实际控制人有三人，即纪志愿、吴芳、李明伟，三人分别直接持有公司3640万股股份、3640万股股份、1820万股股份，占公司发行前股份的比例分别为34.05%、34.05%、17.03%。除直接持有公司股份外，三人通过上海幻威和上海瑜曦分别合计持有汉兴能源发行前股份的比例为1.16%、1.16%、0.55%，同时纪志愿、吴芳分别为上海幻威、上海瑜曦普通合伙人，控制上海幻威、上海瑜曦持有的汉兴能源股份表决权。

据此计算，纪志愿、吴芳、李明伟三人直接间接合计持有汉兴能源88%的股份。2022年度的3247.32万元分红，三人分得2857.64万元。

那么，这些分红最终流向了哪里？2020年的分红，代扣代缴三名实控人的个人所得税，少数股东个人消费。2021年的分红，用于少数股东个人消费。2022年的现金分红，实控人纪志愿分得1092万元，用于购买大额存单及理财；实控人吴芳分得1092万元，用于购买理财；实控人李明伟分得546万元，也是用于购买理财。

值得一提的是，三名实控人拿到的分红款用于理财，足以说明其资金充足。

然而，实控人纪志愿和参股公司昆仑汉兴存在向汉兴能源进行资金拆借的情况。其中，纪志愿于2020年向汉兴能源借款46.60万元，昆仑汉兴于2022年向汉兴能源借款441万元。

具体而言，纪志愿在2020年有7次向公司借款，其中6次属于“日常个人消费支出”，还有一次是用途显示为“朋友借款”。

2022年，昆仑汉兴向汉兴能源及另一股东抚顺昆仑新能源有限公司分别借款441.00万元和495.00万元，昆仑汉兴的借款主要用于在建工程支出、公司运营费用。

股东或者实际控制人向公司借钱，如果程序违法，随手就从公司账户转到个人账户，可能涉嫌抽逃出资。

对此，汉兴能源回复称，合规意识有所欠缺。

10项发明专利4项快到期

汉兴能源是高新技术企业，其下属企业上海汉兴、安徽华东均为高新技术企业。但在专利方面，公司在行业中处于弱势。

从制取氢气的技术路线来看，当前，氢气的主要来源为化石能源制氢，即天然气制氢和煤制氢。同时，可再生能源制氢迎来快速发展。汉兴能源表示，行业内主流技术的更新迭代速度较快，可再生能源制氢是行业技术发展的主旋律。

公司表示，成套制氢装备供货业务是公司一体化氢能服务业务体系的重要支撑环节，公司在多年来积累的天然气制氢装备成套技术的基础上，大力开发便于运输、开工方便、适合于加氢站和分布式发电配套使用的移动式、撬装化富甲烷气制氢装备，大幅度降低氢气成本。

汉兴能源自称拥有和掌握了可再生能源电解水制氢、移动式撬装化制氢装备、生物质制氢、储能及CCUS等相关领域的核心技术。

不过，在发明专利方面，汉兴能源处于行业垫底位置。同行中，西南院发明专利409项，天采科技发明专利80项，达科特、亚联氢能拥有的发明专利分别为12项、11项。汉兴能源最少，只有10项。

从招股书披露的信息看，10项发明专利中，7项授权日期是2009年至2014年，其中4项分别在2025年、2026年到期，也就是说只剩下2年期限。另外3项发明专利申请日期均为2023年5月至7月期间，即公司申报IPO获得受理日期前后。公司在2015年至2022年期间，长达8年没有获得过发明专利授权。此外，公司于2017年申请了3项发明专利，截至目前仍处于实质审查阶段。

值得一提的是，上述10项发明专利中，仅5项是原始取得。

制氢技术更新迭代速度较快，汉兴能源早期取得发明专利技术，是否还具有先进性？

汉兴能源称，上述7项早期申请的发明专利有3项目前使用较多、为公司创造收入，另外4项发明专利属于技术储备，因此仍具有利用价值和技术先进性。

汉兴能源承认公司的发明专利数量较少，与同行业公司相比处于竞争劣势，主要系公司采用非专利技术和技术秘密的形式保护核心技术和研发成果，未来公司将加大对发明专利的申请力度。

在客户与供应商方面，除了频频关联交易外，汉兴能源还存在客户与供应商重叠的情形。年度交易金额在100万元以上的客户与供应商重叠的多达5家。