智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，美国零售数据筑底，地产后周期的消费品改善明显，其中电子和家用电器销售额同比从23/9的-1.0%回升至23/11的9.8%，家具和家用装饰从23/10的-12%回升至23/11的-5%。对中国的进口需求也呈现企稳回升态势，美国对中国进口金额同比增速来看，耐用消费品及高科技产品均有显著改善。

▍华创证券主要观点如下：

24年美国补库对中国出口的拉动可期。

美国降息预期可能促发利率敏感的地产等行业触底反弹，对中国的影响可能从流动性转为基本面。美联储24年降息预期对流动性的缓解似乎并未生效，23年11月以来美债利率高位下行，但CXO、TMT、港股等受益于流动性宽松的板块表现依然不佳，传统投资范式或需改变，利率下行带来的基本面改善可能对中国影响更大。

受本轮加息周期影响，美国房贷利率大幅上行，高利率环境压制地产需求，美国房地产市场21年开始持续走弱。而伴随美联储暂停加息以及降息预期升温，高利率压力有望缓解，30年期抵押贷款固定利率已从23/10高点7.8%回落至24/1的6.6%，地产销售也呈现企稳信号。

历史上看美联储降息对房贷利率及地产销量影响显著。三轮周期平均降息425bp，期间30年期房贷利率最大降幅平均212bp，美国成屋销售最大涨幅平均36%。以此线性外推，根据花旗预测，2024年全年美联储降息幅度或为125bp，对应30年期房贷利率最大降幅或达62bp，美国成屋销售最大涨幅或达10%左右。

23年美国去库进度超预期，当前库存周期或已见底，地产基本面改善可能拉动补库，中国出口有望受益。

23年11月美国整体库存同比从0.7%降至0.4%，处过去10年11%分位。结构上来看，美国制造商和批发商库存已接近历史底部，零售商库存略高。

历史表现来看，美国库存周期与美国进口需求和中国出口增速高度相关，典型如02/1-05/1美国补库期间，美国进口金额增速从-13.5%升至17.9%，中国出口金额增速从29.2%升至42.1%。而过去两年中国出口走弱背后也存在美国加速去库的因素，美国进口增速从22/3高点27.2%降至23/11的0.1%，同期中国出口增速从13.4%降至0.7%。

在利率压力缓解背景下，美国地产等利率敏感型行业有望迎来基本面改善，从而带动美国库存周期进入补库环节，或将拉动中国出口需求。

美国地产后周期消费数据已有显著改善，对中国进口增速呈现企稳回升态势。

美国零售数据筑底，地产后周期的消费品改善明显，其中电子和家用电器销售额同比从23/9的-1.0%回升至23/11的9.8%，家具和家用装饰从23/10的-12%回升至23/11的-5%。对中国的进口需求也呈现企稳回升态势，美国对中国进口金额同比增速来看，耐用消费品及高科技产品均有显著改善。

美国补库，中国哪些行业有望受益?

筛选美国低库存行业，结合对中国进口依赖度，后续美国补库阶段中国出口可能受益的行业关注三条主线：

1、地产后周期：家电、家具、木制品、化工品。当前制造商、批发商、零售商的家具、家电库存水平都处历史低位，制造商与批发商的木制品库存也处底部区间。地产后周期的耐用品有望率先开启补库，而家电、家具、木制品都属于美国对中国进口依赖度较高品种，相关行业有望受益美国补库拉动出口需求。此外，美国地产链上游化工品库存水平也已处历史底部，且对中国进口依赖度较高，美国地产触底反弹有望带动补库需求，拉动中国化工品出口。

2、低库存消费品：纺织服装。美国批发商库存中服装及服装面料库存同比处历史0%分位，美国服装对中国的进口依赖度19%，纺布纺织制成品22%。

3、科技制造：电子元件、计算机、声像设备。美国批发商库存中，电气和电子产品、电脑及电脑外围设备库存均处过去10年5%低位，而制造商库存中，计算机、声像设备、电子元件库存水平均处10年5%以下分位。从美国对中国的进口依赖度来看，电子元件对应未列明电力机械、装置、器具及其电气零件15%;计算机对应办公用机械及自动数据处理设备平均依赖度32%。

风险提示：

宏观经济复苏不及预期;海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响;历史经验不代表未来;股票池来自客观数据筛选，不代表投资建议。