来源：市值风云 

　　公司只是上影集团的院线资产。

　　作者 | 罗兰

　　编辑 | 小白

　　《繁花》的上海底色，侬晓得伐？

　　故事情节与A股息息相关的《繁花》，成为2024年开年第一部爆款电视剧。

　　这部剧不仅收获了较好的口碑（豆瓣评分高达8.5），还赚取了超高的人气，几乎“住在了热搜上”，在各大平台的收视率也一直居高不下。该剧取得了口碑、收视、流量以及话题等全方位佳绩，妥妥的爆剧。

　　（来源：豆瓣）

　　浓浓的上海味儿，是《繁花》最鲜明的特色。

　　该剧出品方是上海本地最具标志性的影视集团——上影集团（以下简称“集团”）。

《繁花》原著小说是一部上海方言作品，作者金宇澄也是上海人；

导演王家卫出生在上海，虽5岁随父母移居香港，但一直有“上海情结”；

剧中大部分主演如胡歌、马伊琍、唐嫣等，也都是上海人。

　　集团党委书记、董事长王健儿表示，《繁花》是一部上海原创、上海拍摄、上海出品的电视剧，集团之所以投资《繁花》，根本原因在于集团对海派文化的传扬有着丰富的经验和不变的初心。

　　接下来，风云君就聊聊上影集团旗下唯一的上市公司——上海电影（601595.SH）。

　　电影大盘强劲回暖，放映主业有所复苏

　　公司前身东方发行成立于1994年，在完成整体改制和资产重组后，公司于2016年登陆上交所主板。目前公司由上影集团控股，持股比例为69%，实际控制人为上海国资委。

　　电影放映是公司核心业务，约占公司营收的70%。电影放映又可分为院线和影院业务，院线的主要工作是对影院进行统一管理、排片以及供片。院线和影院的票房分账比例分别为7%和50%。

　　（来源：市值风云App）

　　公司的历史业绩并不好，尤其是在疫情期间，堪称灭顶之灾。

2017-2019年营收保持在10亿元左右，基本没怎么增长；

受疫情影响，2020年营收仅为3.1亿元，同比大降72%；

2021年营收虽有所反弹，但由于疫情的反复冲击，2022年营收仅为3.7亿元，还不到疫情前水平的50%。

　　（来源：市值风云App）

　　利润方面，2020和2022年公司净亏损分别为4.3和3.3亿元，亏损的主要原因依旧是疫情。

　　不过值得注意的是，即使在疫情前，净利润表现也并不好：2017-2019年，净利润从2.6亿元下降至1.4亿元，累计降幅接近50%。

　　2023年是疫情后的开局之年，中国电影行业迅速回暖。据拓普数据，2023年中国内地电影市场总票房为549亿元，同比增长84%，且基本恢复至2017年水平。

　　除了票房恢复外，电影行业内部也发生了洗牌，特别是影院票房集中度有明显的提升。2023年票房300万以上影院数量占比达到48%，较2022年的26%有明显提高。

　　由于电影大盘复苏强劲，再加上院线集中度明显提升，2023年前三季度公司营收和净利润分别为6.3和1.2亿元，与疫情前同期水平非常接近。

　　（来源：市值风云App）

　　2016年上市以来，公司累计分红3.2亿元，累计股权募资9.5亿元，累计派息募资比仅为0.3，表现很一般。2016-2019年，公司年年都有现金分红，疫情三年由于业绩不佳，故没有分红。

　　（来源：市值风云App）

　　2018-2022年间，公司PB在2-4倍区间内波动。进入2023年，公司PB大幅提升，目前高达7倍。

　　（来源：Choice数据）

　　背靠大树，却难乘凉

　　疫情前营收停滞，利润减少，毛利率、净利率双双下滑；疫情期间业绩更是受到全面压制。

　　在这两个时期内，公司业绩均表现不佳，背后的原因除了疫情这个外部因素外，还包括大股东的经营战略这个内部因素。

　　大股东上影集团是国内产业链最为完整、历史最为悠久、综合实力最为雄厚的影视集团之一。集团的传统优势是在上游内容端，近几年集团更是提出并推进“抓大作品、搞大制作、出大IP”的精品战略。

　　上影集团的内容创作具有以下三个特点。

　　首先是持续输出优质内容的能力较强，且时间跨度不是以几年，而是以几十年为计。

　　从上世纪的《牧马人》《芙蓉镇》《庐山恋》到本世纪的《东京审判》《三峡好人》《一代宗师》，再到近几年的《爱情神话》《中国奇谭》《繁花》，上影集团打造的经典影视作品实在太多。

　　除了主控出品，这几年集团还参与投资了《消失的她》《长津湖》《我和我的家乡》等多部叫好又叫座的爆款。集团不仅善于制造爆款，捕捉爆款的能力也很强。

　　其次是在动画领域拥有独树一帜的优势。

　　集团旗下的上海美术电影制片厂（以下简称“上美影”）是中国动画学派的开山鼻祖，曾创作出《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等多部经典动画作品。

　　2023年上美影主控出品的动画短片剧集《中国奇谭》，一经播出迅速火爆出圈，目前豆瓣评分高达8.7。上美影这把“宝刀”依旧未老。

　　（来源：豆瓣）

　　最后是出品内容偏向海派作品。

　　上影集团偏爱故事发生在上海，具有浓厚上海地域特色和海派文化的影视内容。自王健儿出任集团党委书记、董事长后，这一倾向越发明显。《爱情神话》《繁花》等现象级海派佳作近几年相继出现，可以从侧面印证这个倾向。

　　为了集中资源开发海派影视项目，今年集团还专门启动了“海派盛宴计划”。

　　综上所述，影视作品的创作、生产以及投资才是集团的核心主业，丰厚的内容资源以及内容创作、投研团队才是集团真正的核心竞争力。

　　而位于产业中下游的宣发与放映领域，既不是集团的强项，也不是集团当前重点发力方向。

　　很多人看到上海电影，误以为这是家电影制作公司，恰恰相反，上海电影只是集团的院线资产。在集团的业务版图中，诸多未上市的影视制作公司如上美影、上海电影制片厂、上影集团电视剧制作等才是集团的核心资产。

　　背靠上影集团这棵大树，公司业绩依然持续不振，这表明处于院线端的公司并没有很好地利用大股东的优势资源，集团内部的业务协同做得并不好——即使集团搞出了爆款，对公司业绩的正面影响也很有限。

　　这次爆火的《繁花》，就与公司没有太大关系，因为这个《繁花》是剧版，不是电影版，且据公开信息，公司并没有直接参与投资、制作《繁花》。操盘方是集团，不是公司。

　　院线扩张，影院收缩

　　公司院线业务以联和院线为主，联和院线的经营模式是加盟，旗下加盟影院总数从2018年的594家逐年递增至2023年的796家，同期银幕总数则从3727块逐年递增至5101块。

　　以院线票房计，联和院线长期位居全国前三，其市占率在8%左右。

　　（制图：市值风云App）

　　公司影院业务，主要是指直营影院“SFC上影影城”。

　　上海是SFC上影影城的大本营，公司近一半的SFC上影影城都位于上海。2023年上海地区影院票房排名第一的是SFC上影影城，单店票房排名第一的则是SFC上影影城港汇永华IMAX店。

　　票价方面，大部分SFC上影影城属于较高端的影院。据猫眼专业版，2023年SFC上影影城的平均票价（不含服务费）为47.7元，高于全国平均的38.4元，其中有2家SFC上影影城平均票价更是超过75元。

　　与公司逆势扩张院线不同，自疫情以来，直营影院规模整体上是收缩的。直营影院总数从2018年的58家减少至2023年的51家，同期银幕总数也从428块减少至375块。

　　（制图：市值风云App）

　　IP运营能否提振业绩？

　　为了利用集团长期沉淀下来的IP资源，2023年5月公司以6120万元的价格收购上影集团所持有上影元文化51%的股权。

　　上影元文化是一家IP运营公司，拥有《中国奇谭》《大闹天宫》等众多上影系动画和真人影视IP的运营权。公司未来将把IP运营打造成仅次于电影放映的副业，收购上影元文化是公司拓展IP运营业务的关键一步。

　　此外，公司还将通过集团的“海派盛宴计划”参与一系列海派IP的整合开发。

　　（来源：上海电影公告）

　　公司之所以选择IP运营作为第二赛道，至少有两方面的考虑。

　　首先是改善业务结构，提高公司抗风险能力。目前公司过于依赖单一的院线业务，且院线业务是线下业务，一旦面临疫情等特殊情况，将遭受严重打击，公司过往业绩已经证明了这一点。而IP运营属于轻资产的线上业务，抗风险能力较强。

　　其次是强化与大股东优势资源及业务协同，提振公司业绩。

　　上影集团有IP，又有院线和影院，但两者过去配合地并不好，内容端与院线端尚未完全打通，公司业绩也难见起色。

　　集团将IP资源注入上市公司体内，显然也是意识到了这个问题。

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责任编辑：杨红卜