（赵伟为国金证券首席经济学家）

1月24日，央行宣布于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金的金融机构）。

超预期降准、提振信心，强化政策靠前，或为配合实体融资与政府发债等

本此降准时点超预期、降幅回升，预计释放长期资金超万亿。1月24日央行宣布，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点；本此下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7%。本次普降0.5个百分点、幅度时隔2年再度回升，此前4次降幅均为0.25个百分点，叠加MLF超额续作等，合计释放中长期资金近1.2万亿元。

当前时点降准，或旨在提振市场信心、强化政策靠前等。此次降准或体现稳定市场信心的迫切性，当前内生动能有待增强，或需政策进一步呵护，对流动性环境边际影响或相对较小。年初MLF超额续作、新增PSL直接提供基础货币等，使得银行间流动性环境持续保持平稳宽松，直观表现为DR007利率围绕同期政策利率小幅波动。

降准补充基础货币、助力稳增长和实体融资，或也为配合政府债券发行等。伴随融资成本回落、银行净息差收窄下，商业银行负债端承压，于2023年底再度下调存款利率；降成本除下调存款利率外，降准提供“更便宜”的资金也或起到一定作用。此外，26个省市公布一季度地方债新券规模或达万亿，降准或也配合政府债券大规模集中发行等。

降准之后，总量操作再加力必要性或较低，关注稳增长“三级火箭”落地情况、警惕债市“潜在”风险

货币政策“精准有力”下，降息等总量政策再加力的概率或相对较低。当前政策对稳汇率的关注度依然较高，四季度货政例会延续强调“坚决对顺周期行为予以纠偏”、“坚决防范汇率超调风险”等；银行间流动性性水平也处于平稳宽松阶段，降息等总量再度宽松的必要性或相对较低（详情参见《结构支持“高质量发展”》）。

货币先行、财政加力在路上，关注稳增长“三级火箭”的落地情况等。资金“前置”带来的投资增长与实际落地间或存在“错位”，对需求支撑或逐步显现。自2023年10月起，稳增长相关措施正有序推进，依次包括万亿国债项目落地、地产“三大工程”加速布局、重大项目积极部署等。伴随稳增长项目落地实施等，12月建筑业活动预期指数已扩张至65.7%，近期高频指标也有体现，例如，沥青开工率节后回升等。

重申观点：总量宽松落地、基本面利空累积等，或使得债市“潜在”风险累积。岁末年初，债市收益率强势下行，当前已与资金利率走势相背，对基本面数据也有所“钝化”，潜在风险或在累积。短期来看，降准落地后警惕止盈情绪发酵造成的债市调整；中期来看，稳增长“三级火箭”逐步落地过程中的经济修复，使得债市利空因素已在累积（详情参见《债市，又到十字路口》）。

风险提示

政策落地效果不及预期，疫情反复。

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赵伟

降准流动性政府债券实体融资货币政策

更大的降准幅度和更早的预告时间，表明当前货币政策对于提振市场信心的态度积极。此次央行会议提到“当前货币政策空间扩大、降准和降低再贷款再贴现利率有利于降低LPR利率”，预计2月LPR利率可能再度下调。

我们认为在当前“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的机制下，定向降息+全面降准有助于推动LPR下行，并进一步传导至实体部门融资成本的降低。我们预计短期看，全面降息即降低逆回购、MLF利率的概率有所回落，未来拉长时间看，降息与否仍看DR007走势。

中信建投表示，本次降准幅度、时点均超出预期，充分彰显出政策端推动经济复苏的决心。

央行通过各渠道投放了充足流动性，用实际行动践行“保持流动性合理充裕”，大招叠出提振市场预期。

降准后还有两点值得关注。一是2月降低LPR利率。二是关注后续信贷投放结构。